BMO ARK Fonds Internet nouvelle génération – série FNB – ARKW

Commentaire général sur le marché

Les indices boursiers mondiaux généraux¹ se sont appréciés au premier trimestre, malgré la baisse du nombre de réductions de taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) prévues en 2024. Fait important, la Fed a annoncé que les gains réalisés dans le secteur de l’emploi ne feraient pas dérailler la baisse des taux d’intérêt et que l’inflation est un indicateur beaucoup plus déterminant pour la politique monétaire. Alors que les analystes s’attendent à un atterrissage en douceur, ARK prévoit toujours que la perte de pouvoir de fixation des prix forcera les sociétés à réduire leur effectif et entraînera un atterrissage plus difficile que prévu. En effet, l’économie américaine semble touchée par une récession mouvante, affaiblissant des secteurs comme ceux de l’habitation, de l’automobile et de l’immobilier commercial, alors que les stocks continuent de croître. En réponse à cette conjoncture, la croissance éventuelle des cinq plateformes d’innovation d’ARK² pourrait jouer un rôle majeur pour sortir l’économie de la récession et sauver les marges des sociétés, alors que l’inflation cèdera la place à la déflation dans de nombreux secteurs.

Les récessions mobiles donnent à penser que la Fed devrait évaluer le bien-fondé des réductions de taux plus tôt que le suggèrent les graphiques. Malheureusement, la Fed continue de se concentrer sur les indicateurs à la traîne, comme les salaires et l’inflation globale. En effet, le Bureau of Labor Statistics (BLS) a revu à la baisse les statistiques sur les emplois non agricoles pour onze des treize derniers mois, ce qui laisse entendre que le marché de l’emploi serait moins vigoureux que ce qu’indiquent les rapports du gouvernement. La dernière fois que le BLS a revu à la baisse ses statistiques sur les emplois non agricoles pour une période aussi longue, c’était en 2007, quelques mois avant le début de la crise financière mondiale.

• Le secteur de l’automobile a fait face à d’importants défis pendant la pandémie de COVID-19 et, même si les ventes ont connu une reprise en V en 2021, les ventes annualisées actuelles sont de l’ordre de 15,5 millions d’unités³, ce qui est bien en deçà des 17 à 18 millions d’unités vendues avant la pandémie³. Au début de celle-ci, l’automobile représentait environ le tiers de la flambée de l’inflation. Maintenant, le prix des voitures d’occasion a reculé de 15 % sur 12 mois, de 21 % par rapport au sommet des prix⁴.
• Les données sur l’habitation, comme les prix médians, les mises en chantier et l’abordabilité, envoient également des signaux inquiétants. À 4,4 millions d’unités, le nombre de ventes de maisons existantes dépasse tout juste celui observé pour la dernière fois pendant la crise mondiale de l’habitation⁵. Les loyers des nouveaux locataires diminuent d’environ 4,6 % sur 12 mois⁶, un taux plus élevé que durant toute la crise financière de 2008-2009. En même temps, un nombre record d’appartements est en construction, ce qui laisse penser que la déflation des loyers poussera l’inflation en territoire bien plus faible que prévu au fil du temps.
• Le revenu intérieur brut (RIB) réel, qui devrait être égal au PIB au fil du temps, donne à penser que l’économie est nettement plus faible que ce qui est suggéré par le produit intérieur brut (PIB) réel. L’écart presque record est d’environ 450 milliards de dollars⁷. De nombreux indicateurs de tendance mondiaux corroborent cette faiblesse, plusieurs signalant des baisses de revenus d’une année à l’autre au quatrième trimestre : 3M (-1,8 %), UPS (-7,8 %), Kraft-Heinz (-7,1 %), Exxon Mobil (-12,3 %), Thermo Fisher (-4,9 %), Home Depot (-2,9 %), Cisco (-5,9 %), Texas Instruments (-12,7 %). Autrement dit, l’Europe, le Royaume­Uni, le Japon et la Chine sont déjà en récession ou à la limite de la récession. 
• Après avoir stimulé la rentabilité grâce à la hausse des prix pendant les goulots d’étranglement liés à la chaîne d’approvisionnement en 2021-2022, et de nouveau lorsque la croissance par unité a déçu en 2023, les sociétés semblent maintenant perdre leur pouvoir de fixation des prix, au détriment des marges bénéficiaires. Selon Bloomberg, la marge bénéficiaire brute de l’indice S&P 500 est passée de 34,8 % en moyenne au cours des cinq dernières années et de 34,6 % au quatrième trimestre de 2022 à 33,5 %, au quatrième trimestre de 2023. À notre avis, ce recul s’intensifiera jusqu’à ce que la Fed réduise fortement les taux d’intérêt et à moins que les sociétés n’exploitent énergiquement l’innovation comme l’intelligence artificielle, non seulement pour stimuler la croissance de la productivité, mais aussi pour créer de nouveaux produits et services qui remplacent les anciennes solutions. Dans l’intervalle, afin de limiter les dommages causés aux marges, les sociétés qui ont retenu leurs employés pendant la pénurie de main-d’œuvre de l’après-COVID devraient les mettre à pied l’année prochaine – et réduire le taux de croissance des salaires – ce qui atténuera encore les inquiétudes de la Fed au sujet de l’inflation sous-jacente. Par conséquent, la consommation nominale pourrait reculer sous les récents points faibles associés à l’habitation, à l’automobile et à d’autres gros achats, ce qui entraînerait d’autres réductions de prix et une compression des marges.
• L’indice d’optimisme des petites entreprises des États-Unis se trouve en territoire de récession, pire qu’au moment de la récession provoquée par la COVID-19 et la crise de l’épargne et des prêts, et au début de la crise financière mondiale⁸.
• La croissance de la masse monétaire M2⁹ est en baisse de 1,7 % sur 12 mois, un taux jamais vu depuis les années 1930¹⁰. Les baisses séquentielles semblaient naturelles après la hausse liée à la COVID-19, mais une faiblesse persistante pourrait indiquer une récession. De plus, étant donné que la hausse des taux hypothécaires a piégé les propriétaires dans leur maison, la vitesse de circulation de la monnaie semble ralentir et pourrait exacerber le déclin de la masse monétaire M2, en augmentant les probabilités d’une déflation généralisée des prix. 
• Le ratio de l’indice des prix des métaux du Commodity Research Bureau (CRB) par rapport à l’indice des prix de l’or est en baisse et proche des creux enregistrés pendant la crise financière mondiale de 2008­2009. Depuis la crise financière mondiale et jusqu’à l’année dernière, ce ratio était étroitement corrélé aux taux d’intérêt à long terme. Si cette relation devait revenir à la normale, les taux d’intérêt pourraient s’effondrer, ou bien les prix des métaux pourraient augmenter considérablement, ou une combinaison des deux. 

Alors que la Fed cherche à étouffer l’inflation avec des taux d’intérêt élevés, le marché obligataire envoie un signal que des difficultés sont à venir. De mars 2021 à juillet 2023, la courbe des taux¹¹ s’est inversée, passant de +159 points de base à -108 points de base¹², l’inversion la plus forte depuis le début des années 1980, lorsque la Fed luttait contre une inflation à deux chiffres. Depuis juillet 2023, la courbe des taux est entrée dans une phase de réaccentuation de la courbe à la baisse, les taux à long terme augmentant par rapport aux taux à court terme, réduisant l’inversion à -39 points de base¹³ et donnant à penser que les attentes quant à la croissance réelle et à l’inflation pourraient être déçues. La Réserve fédérale a commencé à augmenter les taux d’intérêt lorsque l’indice des prix à la consommation (IPC) sur 12 mois, un indicateur témoin économique, a atteint 8,5 % sur 12 mois en mars 2022. Peu de temps après, une poussée inflationniste influencée par les pressions géopolitiques et l’accumulation de stocks a atteint un sommet de 9,1 % sur 12 mois. Depuis, l’inflation mesurée par l’IPC a baissé à 3,2 %¹⁴, grâce à diverses forces déflationnistes – bonnes, mauvaises et cycliques.

Le taux cible des fonds fédéraux a été multiplié par 24 en un peu plus d’un an. Les ramifications déflationnistes de la politique actuelle de la Fed se voient déjà dans les faillites du segment de l’immobilier commercial, dans les secteurs des immeubles de bureaux et de l’immobilier multifamilial, et pourraient déboucher sur une autre série de faillites de banques régionales. Si la banque centrale réduisait alors les taux d’intérêt, les sociétés qui sacrifient leur rentabilité à court terme pour investir et potentiellement tirer parti des occasions de croissance super exponentielle offertes par la technologie en seraient les principales bénéficiaires.

Elle a suspendu ses mesures de resserrement l’été dernier. En même temps, dans le domaine des technologies, ChatGPT a commencé à rendre plus excitantes les percées apparemment miracles qui devraient faire pencher la balance encore plus du côté de la déflation généralisée. Bien que la destruction créative – la transition des véhicules à essence aux véhicules électriques, par exemple – puisse masquer l’essor associé à l’IA et à d’autres technologies perturbatrices qui évoluent aujourd’hui, les vagues de croissance associées à la convergence des 14 technologies participant à nos cinq grandes plateformes (robotique, stockage d’énergie, intelligence artificielle, technologie de chaîne de blocs et le séquençage multiomique) devraient commencer à faire bouger les choses sur le plan macroéconomique de plus en plus et de façon significative au cours des cinq à dix prochaines années.

À notre avis, l’histoire montrera que l’inflation, initialement déclenchée par les chocs de l’offre, était temporaire et qu’elle s’est transformée en désinflation, puis en déflation. Par conséquent, il est probable que les attentes quant aux taux d’intérêt soient déçues, en élargissant la remontée boursière de l’an dernier au-delà d’un sous-ensemble restreint d’actions.

Commentaires sur le fonds

Coinbase Global (COIN) et le FNB 3IQ Bitcoin (BTCQ) sont parmi les titres qui ont le plus contribué au rendement. L’action de Coinbase Global s’est redressée et la vigueur des marchés des cryptomonnaies s’est maintenue. Le prix du bitcoin a atteint 70 000 $, établissant un nouveau sommet historique en mars. Coinbase a également reçu des nouvelles positives dans sa bataille juridique contre la SEC, car le tribunal a rejeté les charges de la SEC contre Coinbase Wallet, sa solution de garde autonome, ce qui représente une victoire importante pour Coinbase et les services financiers décentralisés aux États-Unis en général. Nous croyons que le rendement de BTCQ découle de la progression soutenue du bitcoin après le lancement des FNB Bitcoin au comptant aux États-Unis en janvier, de la prochaine division par deux du bitcoin, qui aura lieu en avril (les émissions quotidiennes seront réduites de moitié), ainsi que de la santé du marché et de On-Chain Dynamics.

Roku (ROKU) et Unity Software Inc. (U) comptent parmi les titres qui ont le plus nui au rendement. L’action de Roku a reculé après que la société eut annoncé ses bénéfices du quatrième trimestre et que Walmart eut fait l’acquisition de Vizio, un concurrent du secteur de la télévision connectée. Le total des revenus de Roku a progressé de 11 % sur 12 mois, surpassant les attentes, et les flux de trésorerie ont fortement augmenté. Le nombre total de comptes actifs a grimpé de 10 millions, pour atteindre 80 millions et dépasser le nombre total d’abonnés des six plus grands fournisseurs de services de télévision payante traditionnels. Cela dit, maintenant que Roku prend de l’expansion à l’échelle mondiale pour répondre à la demande des consommateurs des régions moins rentables, le revenu moyen par utilisateur a diminué de 4 % sur 12 mois. Même si l’acquisition de Vizio par Walmart réduira l’espace de rayon pour les téléviseurs Roku dans les magasins du détaillant, nous croyons que Roku est bien diversifiée dans son circuit de distribution, qui comprend d’autres grands détaillants comme Amazon, Best Buy et Costco. L’action de Unity Software s’est négociée à la baisse après que la société eut publié des résultats contrastés au quatrième trimestre, menant à une croissance des revenus de 3 % d’une année à l’autre au milieu de 2024, ce qui est nettement inférieur aux estimations de 9 % de Wall Street. Les activités de la société se poursuivent conformément au plan de consolidation stratégique, sous la gouverne du chef de la direction intérimaire Jim Whitehurst.

Construction du portefeuille^*

Les pondérations peuvent changer. 

Capitalisation boursière	Composition du portefeuille	Secteurs
Méga (plus de 100 G$) 16,00 % Grande (de 10 à 100 G$) 66,51 % Moyenne (de 2 à 10 G$) 3,57 % Petite (de 300 M$ à 2 G$) 3,37 % Micro (de 50 à 300 M$) 10,54 %	Appareils intelligents 21,52 % Cryptomonnaies 19,55 % Infonuagique de prochaine génération 18,35 % Portefeuilles numériques 13,72 % Réseaux neuronaux 13,31 % Contrats intelligents 7,39 % Mobilité autonome 3,21 % Technologies de batteries avancées 1,93 % Technologies multiomiques 0,99 % Robotique adaptative 0,01 % Fusées réutilisables 0,00 % Impression en 3D 0,00 % Biologie programmable 0,00 % Thérapies de précision 0,00 %	Services financiers 30,82 % Technologies de l’information 26,00 % Services de communications 17,28 % Autres 12,04 % Consommation discrétionnaire 11,88 % Santé 1,98 %

Construction du portefeuille au 30 mars 2024.

Biographie de la directrice de portefeuille

Catherine « Cathie » D. Wood

Cathie a inscrit ARK Investment Management LLC (ARK) à titre de conseillère en placement auprès de la U.S. Securities and Exchange Commission en janvier 2014. Cathie, qui compte plus de 40 ans d’expérience en recherche et en investissement dans l’innovation, a fondé ARK afin de se concentrer exclusivement sur l’innovation de rupture et l’ajout de nouvelles dimensions à la recherche. Grâce à une approche ouverte recoupant les secteurs, les capitalisations boursières et les régions, Cathie croit qu’ARK peut repérer sur les marchés publics des occasions de placement à grande échelle découlant d’innovations technologiques axées sur le séquençage de l’ADN, la robotique, l’intelligence artificielle, le stockage d’énergie et la technologie de la chaîne de blocs. En tant que chef des placements et directrice de portefeuille, Cathie dirige l’élaboration de la philosophie et de la méthode de placement d’ARK et est l’ultime responsable des décisions de placement.

Avant de se joindre à ARK, Cathie a passé douze ans à AllianceBernstein à titre de chef des placements en matière de stratégies thématiques mondiales, où elle a géré plus de 5 milliards de dollars. Cathie s’est jointe à Alliance Capital depuis Tupelo Capital Management, un fonds de couverture qu’elle a cofondé, et qui gérait environ 800 millions de dollars en stratégies thématiques mondiales en 2000. Avant d’entrer au service de Tupelo Capital, elle a travaillé pendant 18 ans chez Jennison Associates LLC à titre d’économiste en chef, d’analyste de recherche sur les actions, de directrice de portefeuille et de directrice générale. Elle a commencé sa carrière à Los Angeles, en Californie, au sein de The Capital Group à titre d’économiste adjointe. Cathie a obtenu en 1981 un baccalauréat ès sciences (avec très grande distinction) en finance et en économie auprès de l’Université de la Californie du Sud.

En 2018, Cathie a lancé le Duddy Innovation Center of Excellence à son alma mater, l’Académie Notre-Dame à Los Angeles. L’Institut offre une expérience de formation stimulante aux jeunes femmes qui souhaitent élargir leur apprentissage au-delà des limites de l’acquisition traditionnelle du savoir, tout en influençant une nouvelle façon de penser et d’apprendre partout sur le campus.

¹ Selon l’indice S&P 500 et l’indice MSCI Monde.

² Les cinq plateformes d’innovation d’ARK sont l’intelligence artificielle, la robotique, le stockage d’énergie, le séquençage multiomique et la technologie de la chaîne de blocs.

³ Groupe automobile WARD. Données au 31 mars 2024.

⁴ Indice de valeur des véhicules d’occasion de Manheim. Données au 31 mars 2024.

⁵ National Associate of Realtors. Données au 29 février 2024.

⁶ U.S. Bureau of Labor Statistics. Données au 31 décembre 2024.

⁷ Données économiques de la Réserve fédérale américaine en date de décembre 2024. Le PIB est la valeur marchande totale de tous les produits finis et services produits à l’intérieur des frontières d’un pays au cours d’une période donnée, habituellement un an. Le RIB est une mesure du revenu total généré par l’économie d’un pays au cours d’une période donnée, habituellement un an.

⁸ National Federation of Independent Business. Données en date de mars 2024.

⁹ La masse monétaire M2 est une mesure de la masse monétaire américaine qui comprend la masse monétaire M1 (billets et pièces détenus par le public non bancaire, les dépôts accessibles par chèque et les chèques de voyage) plus les dépôts d’épargne (y compris les comptes de dépôt du marché monétaire), les petits dépôts à terme de moins de 100 000 $ et les actions de fonds d’investissement du marché monétaire de détail.

¹⁰ Données économiques de la Réserve fédérale américaine de janvier 1960 à décembre 2023. La masse monétaire M2 avant 1960 est calculée en additionnant les devises détenues par le public, les dépôts rajustés des banques commerciales, les chambres fortes des banques, les actions aurifères monétaires et les dépôts dans des institutions d’épargne non bancaires.

¹¹ Mesurée par l’écart entre les taux des obligations du Trésor à 10 ans et ceux des obligations du Trésor à 2 ans.

¹² Une « inversion » signifie que le taux des obligations du Trésor à long terme est inférieur à celui des obligations du Trésor à court terme. L’écart de taux était de 159 points de base le 29 mars 2021 et de -108 points de base le 3 juillet 2023. Un point de base correspond à 1/100 d’un point de pourcentage, soit 0,01 %.

¹³ La différence de rendement était de -39 points de base le 28 mars 2024.

¹⁴ U.S. Bureau of Labor Statistics. Données au 29 février 2024.