Portefeuille guidé FNB BMO : Stratégie trimestrielle de titres à revenu fixe (T3 2024)

Le présent numéro décrit les stratégies de placement dans les titres à revenu fixe que nous avons mises en œuvre au troisième trimestre.

Durée :

• Les banques centrales des pays développés ont enfin commencé à assouplir leur politique monétaire en réponse aux progrès réalisés relativement à leurs missions de contrôle de l’inflation. La Banque du Canada (BdC) est à l’avant-garde de ce changement, ayant réduit son taux directeur de 25 points de base (pdb) lors des réunions de juin et de juillet. Les marchés s’attendent maintenant à ce que la BdC réduise ses taux à chacune des réunions restantes de l’année civile (septembre, octobre et décembre).
• Par ailleurs, au sud de la frontière, plusieurs porte-parole de la Réserve fédérale américaine (Fed) (y compris le président Jerome Powell) ont déclaré que la première réduction des taux pour ce cycle reste à l’ordre du jour de la réunion de septembre. Cependant, les marchés sont de plus en plus d’avis qu’en attendant aussi longtemps, la Fed a déjà pris du retard. 
• En effet, le taux directeur réel aux États-Unis, que nous définissons comme le point médian actuel de la cible des fonds fédéraux, moins la variation du taux d’inflation sur 12 mois, s’établit maintenant à 240 pdb. C’est son niveau le plus élevé depuis la fin de 2007 et un signe que les conditions de politique monétaire sont assez restrictives. Le fait de maintenir une politique aussi restrictive pendant une longue période constitue un risque pour l’économie réelle, et nous avons commencé à voir des signes de tension sur le marché du travail.
• En particulier, le taux de chômage aux États-Unis est en hausse, le marché du travail peinant à s’adapter à l’augmentation du nombre de nouveaux arrivants. Comme la moyenne mobile sur trois mois est maintenant supérieure de 0,5 % au creux des douze derniers mois, la « règle de Sahm », dont on a tant parlé, a maintenant été déclenchée, ce qui laisse théoriquement entrevoir une récession imminente¹.
• Les discours sont puissants. Le fait que la « règle de Sahm » est déclenchée lorsque la courbe des taux est inversée depuis plus d’un an appuie l’idée que la Fed a commis une erreur en restant sur la touche il y a quelques semaines. 
• Par conséquent, la tarification des swaps indexés sur le taux à un jour pour les réunions de septembre, de novembre et de décembre reflète divers degrés de risque pour plusieurs réductions de 50 pdb. Le segment à court terme de la courbe des taux des obligations du Trésor américain a également réagi, le taux des obligations à 2 ans étant passé d’environ 5,00 % à la fin de mai à environ 4,00 % maintenant. Plus loin sur la courbe, les taux des obligations à 10 ans ont également baissé, sous l’effet des taux réels et des seuils de rentabilité. Les premiers ont le plus contribué au recul, ce qui implique que les marchés réévaluent la croissance à long terme aux États-Unis.
• Cela dit, nous pensons que les marchés se sont précipités pour juger les données américaines. L’importance des mesures d’assouplissement prises en compte dans les données sur les swaps indexés sur le taux à un jour de la Fed pour cette année semble excessive, surtout si l’on tient compte du fait que la croissance de l’économie américaine suit toujours la tendance dans la plupart des modèles. Il existe toujours un risque bidirectionnel lié aux données publiées, ce qui suppose que les taux américains feront probablement l’objet d’une certaine consolidation à court terme. 
• Le thème devrait être similaire au Canada pour les mêmes raisons. Les marchés anticipent un risque de réduction de 50 pdb en septembre, ce qui, à notre avis, est quelque peu excessif. Nous nous attendons plutôt à ce que cette baisse soit répartie sur différentes dates de réunions de la BdC en 2025. De plus, le marché s’attend toujours à un cycle d’assouplissement ordonné au Canada, les swaps indexés sur le taux à un jour sous-entendant une pause pour la BdC à environ 2,50 % dans quelques années (ce qui se situe dans la fourchette neutre de la banque centrale). Nous restons prudents à cet égard, car nous entrevoyons des risques de ralentissement de l’activité au Canada, ce qui exigerait d’autres réductions de taux au fil du temps.
• En ce qui concerne les émissions, la dernière édition de l’annonce de remboursement trimestriel du Trésor américain a maintenu le rythme de l’émission de coupons. De plus, le Trésor américain n’a pas modifié ses prévisions puisqu’il ne s’attend pas à augmenter les émissions de billets et d’obligations avant plusieurs trimestres.

Crédit :

• Au début de l’année, les écarts de taux se sont resserrés à mesure que le momentum du quatrième trimestre de 2023 se maintenait. Depuis, les écarts ont évolué en grande partie en fonction du risque général et de la volatilité sous-jacente dans le segment des taux.
• Nous demeurons optimistes à l’égard des titres de créance de catégorie investissement américains. Les avantages sur le plan de la diversification devraient demeurer attrayants pour les investisseurs canadiens, qui ont tendance à privilégier fortement les titres nationaux. De plus, les réductions de taux imminentes et la réduction des primes d’échéance devraient être avantageuses pour les émetteurs quant au refinancement ou au fardeau de la dette. Les banques américaines, en particulier les banques régionales, devraient obtenir de bons résultats dans ce contexte, étant donné la forte exposition aux placements sensibles à la duration dans leurs portefeuilles de titres détenus jusqu’à l’échéance.
• Un contexte de courbe des taux plus normalisée devrait également profiter aux banques américaines et canadiennes. Cela demeure un thème clé à surveiller dans le segment des titres de créance au quatrième trimestre.

Devise :

• Le taux de change croisé $ US/$ CA a passé la majeure partie des derniers mois à se consolider dans une fourchette comprise entre 1,3600 et 1,3900. La volatilité réalisée de la paire a été faible, en grande partie parce que le rendement supérieur des obligations canadiennes à court terme a été contrebalancé par la remontée du risque global (avant août, en tout cas) et que les prix du pétrole brut demeurent élevés. Selon les données approximatives sur les positions que nous utilisons, les marchés seraient en position vendeur sur dollars canadiens, ce qui sous-entend qu’une consolidation supplémentaire dans la fourchette susmentionnée est probable pour le moment.

Changements apportés au portefeuille modèle

• La normalisation de la courbe devrait être un thème important à l’approche du quatrième trimestre. Conformément aux tendances précédentes, nous nous attendons à ce que les échéances courtes de la courbe américaine dominent le mouvement d’accentuation.

En prévision d’une telle décision, nous privilégions le FINB BMO TIPS à court terme (parts couvertes) (symbole : ZTIP.F) et le FINB BMO obligations du Trésor américain à long terme (symbole : ZTS). Nous nous attendons à ce que celui-ci dégage des rendements supérieurs, car les marchés réévalueront leurs attentes en matière de croissance et d’inflation au cours des prochaines années, avec le ralentissement de l’économie américaine.

Portefeuille modèle*

À des fins d’illustration seulement. Source : Bloomberg, BMO Gestion d’actifs inc., au 31 juillet 2024.

BMO Gestion mondiale d’actifs au 31 juillet 2024.

Sommaire de la qualité du crédit*

Sommaire des échéances*

Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, Bloomberg, au 12 août 2024.

^* En date du 31 juillet 2024. Veuillez noter que les taux de rendement varient d’un mois à l’autre en fonction des conditions de marché.

Les positions du portefeuille peuvent changer sans préavis. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier.

Rendement à l’échéance moyen pondéré : Le taux de rendement à l’échéance moyen pondéré en fonction de la valeur marchande comprend les paiements de coupons et tout gain ou toute perte que l’investisseur réalisera s’il conserve les obligations jusqu’à l’échéance.

Définitions :

Duration : Une mesure de la sensibilité du cours d’un placement à revenu fixe en réaction à un changement qui survient dans les taux d’intérêt. La duration est exprimée en nombre d’années. On s’attend à ce que le cours d’une obligation dont la duration est plus longue augmente (baisse) plus que celui d’une obligation dont la duration est plus courte lorsque les taux d’intérêt baissent (augmentent).

Courbe des taux : Une ligne qui trace les taux d’intérêt des obligations dont la qualité de crédit est égale, mais dont l’échéance diffère. Une courbe des taux normale ou accentuée indique que les taux d’intérêt à long terme sont plus élevés que les taux d’intérêt à court terme. L’aplatissement de la courbe des taux indique que les taux à court terme correspondent aux taux à long terme, tandis qu’une inversion de la courbe des taux indique que les taux à court terme sont plus élevés que les taux à long terme.

Risque de crédit : Une évaluation de la solvabilité d’un emprunteur en termes généraux ou à l’égard d’une dette ou d’une obligation financière en particulier. Le risque de crédit est le risque de défaut de paiement d’une dette qui peut découler du défaut de paiement d’un emprunteur.

Stratégies boursières de BMO Portefeuilles dirigés FNB – T3 2024>

Visitez le site bmo.com/fnb ou communiquez avec le Service à la clientèle au 1−800−361−1392.

¹ La règle du Sahm repère les signaux liés au début d’une récession lorsque la moyenne mobile sur trois mois du taux de chômage national augmente de 0,50 point de pourcentage ou plus par rapport à son creux des 12 mois précédents.