Les FNB d’obligations à très court terme brillent grâce aux changements apportés aux FNB de comptes d’épargne à intérêt élevé

Les organismes de réglementation ont imposé de nouvelles exigences aux fonds négociés en bourse (FNB) servant de solutions de rechange aux liquidités, ce qui a entraîné une baisse de 20 à 50 points de base des taux de rendement des FNB de comptes d’épargne à intérêt élevé. Kevin Prins, premier directeur général et chef, Distribution, fonds négociés en bourse et distribution numérique, examine d’autres options pour les investisseurs concernés.

Inintéressantes de prime abord, les liquidités sont devenues ces dernières années un segment dynamique du marché canadien dans le sillage des évolutions réglementaires, du lancement de nouveaux produits et d’importants regroupement d’actifs, sur fond de hausse des taux d’intérêt.

Les FNB servant de « solution de rechange aux liquidités » qui investissent principalement dans des comptes de dépôt des banques canadiennes de l’annexe I (comptes d’épargne à intérêt élevé) et les FNB du marché monétaire qui investissent dans des valeurs à revenu fixe à très court terme ont fortement gagné en popularité en raison de leur profil de risque faible, de leur taux de rendement attrayant et de leur liquidité quotidienne, offrant ainsi un refuge pour mettre de l’argent inutilisé de côté en période de tension sur les marchés.

Rien que 2023, environ 10 milliards de dollars ont été investis dans des FNB de comptes d’épargne à intérêt élevé et dans des instruments obligataires à très court terme, portant l’actif sous gestion global du segment à près de 26,5 milliards de dollars (voir le graphique)¹.

Cependant, le Bureau du surintendant des institutions financières (BSIF) a freiné les rendements en imposant récemment des limites par crainte que les flux importants ne provoquent un excès de volatilité si l’engouement devait évoluer de manière incontrôlable. De fait, pour les investisseurs en FNB de comptes d’épargne à intérêt élevé, il a éliminé l’avantage en matière de rendement que ces FNB offraient par rapport à d’autres placements à revenu fixe comparables. 

Cette décision du BSIF exige que les institutions financières classent les dépôts des FNB servant de solutions de rechange aux liquidités (les FNB compte d’épargne à intérêt élevé) comme s’ils pouvaient être complètement « liquidés », un peu comme le financement de gros ou institutionnel. Comme prévu, cette situation a entraîné une chute des taux de rendement allant de 20 à 50 points de base (pdb)² . À l’inverse, les taux de rendement du marché monétaire et des FNB d’obligations à très court terme n’ont pas été touchés par ce changement réglementaire.

Même si nous nous attendons à ce que les liquidités continuent de profiter de flux solides, la décision du BSIF ne laisse à ces instruments aucun avantage sur le plan du rendement par rapport aux FNB du marché monétaire traditionnel, comme le Fonds du marché monétaire BMO, série FNB (symbole : ZMMK) et le FNB de gestion de trésorerie en dollars américains BMO (symbole : ZUCM.U). Les obligations à très court terme deviendront probablement des titres de choix pour les investisseurs qui souhaitent obtenir un rendement supérieur à celui des instruments du marché monétaire. Le FNB obligations à très court terme BMO (symbole : ZST) et le FNB obligations américaines à très court terme (parts en $ US) BMO (symbole : ZUS.U) représentent des placements non traditionnels attrayants. 

En réaction à la décision du BSIF et à son incidence incertaine sur les taux de rendement, les entrées de fonds dans les FNB servant de solutions de rechange aux liquidités ont considérablement ralenti en 2023. Pour placer leur argent, certains investisseurs se sont tournés vers des FNB du marché monétaire dotés de paramètres de liquidité, de rendement et de risque comparables, comme le ZMMK.

Flux dans les FNB du marché monétaire et les FNB servant de solutions de rechange aux liquidités

Comment nous sommes parvenus jusqu’ici

En 2022, le BSIF a commencé à examiner les Normes de liquidité des banques, dont les caractéristiques de liquidité des FNB servant de solution de rechange aux liquidités. Le rapport visait à « veiller à ce que les banques adoptent un traitement approprié et gèrent le risque de liquidité efficacement ».

Au cours de l’examen, les organismes de réglementation se sont demandé s’il fallait créer de nouvelles catégories de financement de gros pour tenir compte des risques liés aux « produits de gros semblables aux produits de détail », comme les FNB servant de solutions de rechange aux liquidités. Après consultation des membres du secteur et au moins un report de la date butoir, le BSIF a annoncé une nouvelle exigence pour que les institutions financières classent les dépôts des FNB servant de solutions de rechange aux liquidités comme s’ils pouvaient être complètement « liquidés », un peu comme le risque de financement de gros ou institutionnel. 

Avant l’examen, la plupart des banques classaient les dépôts des FNB servant de solutions de rechange aux liquidités comme des dépôts de détail, avec un taux de liquidation moins élevé. Les services de trésorerie sont en mesure d’offrir des taux de rendement plus élevés sur les dépôts de particuliers que sur les dépôts de gros, compte tenu de la tension moindre concernant la liquidité. La décision du BSIF a mis fin à cette pratique au 31 janvier 2024.

Source : Financière Banque Nationale, 28 février 2024.

Les répercussions de ce changement réglementaire (qui a eu lieu à la fin de janvier 2024) signifient que les banques doivent offrir des taux plus bas aux fournisseurs de FNB; par conséquent, les taux de rendement des FNB de comptes d’épargne à intérêt élevé ont chuté.

La diminution du profil de rendement a poussé les investisseurs à rechercher d’autres solutions pour renforcer leurs expositions à court et très court terme en titres à revenu fixe publics, tout en maintenant un taux de rendement comparable à celui qu’ils obtenaient auparavant. 

FNB obligations à très court terme BMO contre FNB de compte d’épargne à intérêt élevé

Avec un taux de rendement à l’échéance moyen pondéré de 5,31 %³, le ZST est une de ces solutions. Du côté des expositions en dollars américains, il y a aussi le ZUS.U, dont le taux de rendement à l’échéance moyen pondéré actuel est de 5,73 %³.

Le ZST et le ZUS.U sont conçus pour offrir une exposition à des portefeuilles d’obligations de sociétés de grande qualité dont l’échéance est à moins d’un an. Les Fonds investissent principalement dans des obligations de sociétés de catégorie investissement et peuvent le faire dans des obligations d’État et des bons du Trésor pour offrir une meilleure protection contre les pertes. L’objectif est de conserver ces obligations dans les Fonds jusqu’à leur échéance et de verser des distributions mensuelles aux porteurs de parts. 

Actuellement, les obligations dans les deux Fonds se négocient à rabais puisque les rapides augmentations des taux d’intérêt amènent à la réévalution des obligations en deçà de leur valeur nominale. Le portefeuille peut améliorer les rendements grâce à la capacité de réaliser des gains en capital lorsque ces obligations reviennent à leur valeur nominale à l’échéance. Cela permet un traitement fiscal des gains en capital plutôt que des revenus d’intérêts uniquement. Les FNB de comptes d’épargne à intérêt élevé, en revanche, sont investis dans un panier de comptes d’épargne détenus par des banques canadiennes. Ils n’offrent aucune exposition à la duration⁴ et versent des distributions mensuelles. Puisque les FNB sont investis en espèces, toutes les distributions seront traitées comme des revenus d’intérêts aux fins de l’impôt, sans possibilité de traitement fiscal préférentiel pour les gains en capital.

La différence après impôt peut être importante, ce qui donne aux bureaux de gestion familiale, aux conseillers en placement et aux gestionnaires de portefeuille la possibilité d’ajouter de la valeur. De plus, comme les taux de rendement et les cours obligataires sont inversement corrélés, et que des baisses de taux d’intérêt au Canada et aux États-Unis devraient avoir lieu en 2024, les placements obligataires sous-jacents devraient profiter d’une certaine exposition à la duration. Les cours obligataires (les valeurs liquidatives du ZST et du ZUS.U) peuvent donc offrir une protection contre la baisse des taux. 

Les FNB de comptes d’épargne à intérêt élevé ne seront pas en mesure d’offrir une protection contre la baisse des taux d’intérêt, car ils ne détiennent que des comptes d’épargne et n’ont pas d’exposition à la duration. Compte tenu de l’incertitude géopolitique actuelle et des prochaines élections présidentielles aux États-Unis, les investisseurs pourraient chercher à avoir une certaine marge de manœuvre pour tirer parti d’une possible sous-évaluation sur le marché. Face à la diminution du potentiel de rendement des FNB de comptes d’épargne à intérêt élevé, les investisseurs peuvent conserver de la liquidité tout en maintenant un taux de rendement concurrentiel en choisissant des instruments comme le ZST et le ZUS.U.

Au 28 mars 2024. Dates de création respectives du ZST et du ZUS.U : 28 janvier 2011 et 15 février 2019. 

Pour en savoir plus, communiquez avec votre spécialiste des FNB BMO.

¹ Bloomberg, au 31 décembre 2023.

² « Review of Cash Alternatives and Money Market ETFs in Canada », Financière Banque Nationale, 28 février 2024.

³ Au 28 mars 2024. Rendement à l’échéance moyen pondéré : Le taux de rendement à l’échéance moyen pondéré en fonction de la valeur marchande comprend les paiements de coupons et tout gain ou toute perte que l’investisseur réalisera s’il conserve les obligations jusqu’à l’échéance.

⁴ Duration : Une mesure de la sensibilité du cours d’un placement à revenu fixe en réaction à un changement qui survient dans les taux d’intérêt. La duration est exprimée en nombre d’années. On s’attend à ce que le cours d’une obligation dont la duration est plus longue augmente (baisse) plus que celui d’une obligation dont la duration est plus courte lorsque les taux d’intérêt baissent (augmentent).